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住房市场过度金融化。2017年，新房销售中94%为贷款购买。2005年以来，居民住房贷款存量保持在10万亿美元以上。2017年人均住房贷款余额3.7万美元，全球第一；64%的存量自有住房仍负有抵押贷款；居民债务占GDP比重79%，高于发达经济体平均水平。

“《合伙企业法》《刑法》都做了详细的规范，如果以身试法，违法犯罪，那只能说是个人的问题。这个形式的合伙企业本身并没有问题，相反，还是符合这类行业发展需求的”，陈晓薇指出，“这类服务主要是以专业技能和专业知识为成本，实体性出资或者投入非常少。国家立法机关也是考虑到这个方面的需求，所以才会在《合伙企业法》中明确规定这类合伙企业的存在。”

3.1.3美元的霸权地位为住房金融化背书美元至今仍是全球最重要的储备货币。布雷顿森林体系奠定了美国的国际货币地位，七十年代，美元资产在全球外汇储备中占比超过80%。1971年8月15日，尼克松总统取消美元与黄金的自由兑换，宣告布雷顿森林体系解体。同年12月18日，主要发达国家达成史密森协定，同意美国放弃兑换黄金的义务、美元贬值、扩大各国货币与美元之间的汇率波动幅度，但史密森协定不能约束美国从国内利益出发、奉行扩张性的货币政策，1973年，美元大幅贬值，史密森协定宣告失败。1976年，牙买加体系成为新的国际货币体系，但美元仍保持着在国际储备货币中的霸权地位。牙买加体系推行黄金非货币化，认可了各国自主的汇率安排，承认了浮动汇率制的合法性。尽管各国拥有汇率制度自主权、欧洲转向在美元体系之外建立欧洲货币体系，但多数经济体仍以美元为主要的货币锚，采取货币局、钉住、爬行钉住等固定汇率制度，使得美元仍旧保有主导地位。截至2018年二季度，美元资产在全球外汇储备中占比仍超过60%，2016年10月1日开始生效的最新SDR货币篮子中，美元占比41.73%。美元在国际货币体系中的霸权地位，导致美国的货币政策总是倾向于过度宽松、财政政策过于积极，鼓励美国家庭过度消费、过度借贷。由于牙买加体系对储备货币发行缺少约束，美国作为最主要的储备货币发行国，享有铸币税特权，可以通过发行美元为政府债务赤字和经常项目逆差（“双赤字”）融资，流动性过剩和通胀压力则被全球其他经济体所吸收。

三是较大范围降低日用消费品关税。今年7月1日对1449个税目的日用消费品降税，平均降税幅度达56%，将直接让广大消费者受益，促进国内产业提高竞争力，满足人民美好生活需要。四是较大范围降低部分工业品等商品关税。今年11月1日将对1585个税目的机电设备、零部件及原材料等工业品实施降税。此举有助于吸引更多外资，增加国内有效供给，助力产业升级，助力企业在全球范围内配置资源，降低生产成本。

短时的流动性分层的加剧不会带来太持续的信用债下跌。但我们依然对中低评级信用债维持谨慎的态度。一则非银的这一轮配置需求是背离于货币政策而走强的，这个结构存在着诸多脆弱性，中期的资本利得风险是不得不警惕的因素；二则流动性分层的长期趋势注定着当前的中低评级信用债的机会和风险会越来越不对称。当前我们建议账户配置为中久期、中仓位、低杠杆，建议仅仅持有高评级且流动性优的信用品种。

（2）土地制度：私有为主、供给充足，支持高水平住房消费美国土地以私人所有为主，居民住宅用地供给充足。2017年，美国60%的土地为私人所有，38%为政府所有，2%为印第安人保留地，人均私有土地1.7万平。私有、自由的土地制度成就美国的“超级大地主”，前十大私人地主拥有土地5.7万平方公里，占全国土地的0.58%、占私人所有的1%。全国居住用地共56万平方公里，占国土面积比重达6.2%，人均居住用地面积高达1728平。